0382.HK อาชีวะจีน หุ้น VALUE ที่รัฐบาลจีน "สนับสนุน"
วันนี้หุ้นเปลี่ยนโลกขอเปลี่ยนแนวแบบ 180 องศา มาดูที่หุ้นโลกเก่าในประเทศจีนบ้าง หุ้น 0382.HK โรงเรียนอาชีวะ Edvantage Group Holdings Ltd!
จุดที่น่าสนใจของหุ้นตัวนี้สั้นๆ
เป็นประเภทของโรงเรียนที่รัฐบาลสนับสนุน ได้รับประโยชน์ จากนโยบายรัฐบาลที่เน้นเพิ่มแรงงานวิชาชีพ ไม่ว่าจะเป็นแม่บ้าน พยาบาล วิศวะกร แม่ค้าพ่อค้า ตามนโยบายเพิ่มอัตราส่วนคนชั้นกลาง
แต่ราคาหุ้นกลับลงมาพร้อมเพื่อนๆ ในกลุ่มโรงเรียนกวดวิชาออนไลน์ โรงเรียนนานาชาติ และมหาลัย
Valuation P/E อยู่ที่ 5 เท่าเศษ และ Price to Operating Cash flow 3 เท่ากว่าๆ ในขณะที่คาดยังโตได้ระดับ 10% ถือไปเรื่อยๆ ถ้าโชคดีได้ P/E Re-rate กลับมาเป็นของแถม?
อย่างไรก็ตามก็มีความเสี่ยงหลากหลายทั้งนโยบายรัฐ ความไกลตัว วอลุ่ม และอื่นๆ
Disclaimer: โพสต์นี้สำหรับแชร์ความรู้เท่านั้น ทุกคนต้องไปศึกษาการลงทุนเอง ปัจจุบันผมไม่มี Position ในหุ้นตัวนี้ แต่ก็เล็งๆ อยู่ อิอิ
หุ้นการศึกษาจีน โดนรัฐบาลไล่เก็บ ยกเว้นกลุ่มโรงเรียนอาชีวะ
2021 เป็นปีที่ไม่ดีเอาซะเลยสำหรับนักลงทุนในหุ้นจีน หนึ่งในกลุ่มที่เจ็บที่สุดคือกลุ่มการศึกษา นำมาด้วยกลุ่มสอนพิเศษที่ตอนแรกกำลังบูมมาก เพราะด้วยความที่คนจีนนิยมมีลูกน้อยลง (เหลือไม่ถึง 1.2 คนต่อผู้หญิงหนึ่งคนในปี 2021) ลูกทุกคนจึงต้องได้ดีที่สุด และต้องแข่งขันให้ไปอยู่ “จุดสูงสุด” ให้ได้ โตมาจะได้ไม่ลำบาก และเลี้ยงพ่อแม่ได้ด้วย อิอิ จุดสูงสุดที่ว่านั้นเริ่มจากการได้เข้ามหาลัยดีๆ ที่ต้องเรียนแบบบ้าคลั่งตั้งแต่เล็กจ้นโตเท่านั้น ถึงจะเข้าได้ (ผมจำไม่ได้ว่าคุยกับใคร แต่เขาเล่ามาอีกทีว่านักเรียนจีนที่เรียนอยู่ SISB ที่คนไทยว่าเรียนหนักกว่านานาชาติอื่น บอกว่าทำไมเรียนง่ายจัง 555 ประเทศผมเรียนกันถึงเที่ยงคืนนะ หึหึ
ทีนี้บริษัทต่างๆ ก็เอาเลยประโยชน์จากการที่พ่อแม่ “ส่งเต็มที่” โดยการเปิดคอร์สสอนกวดวิชามากมาย ออนไลน์ ออฟไลน์ ส่วนโรงเรียนก็ขายคอร์สเพิ่ม อัดแน่นเช่นกัน และการเรียนพิเศษพวกนี้ไม่ได้ถูกเลย และมันทำให้ครอบครัวที่รายได้ไม่สูงเสียเปรียบหรือมีภาระทางการเงินมากขึ้น ความเหลื่อมล้ำสูงขึ้น
รัฐบาลเห็นอย่างนี้ก็คิดว่าไม่ได้ละ เดี๋ยวคนทั่วไปยิ่งรู้สึกว่าไม่อยากมีลูกขึ้นไปอีก เลยออกนโยบายต่างๆ เพื่อแก้ปัญหานี้โดยหลักๆ คือการแบนการเรียนพิเศษแบบกวดวิชาต่างๆ
เรื่องนี้ทำให้หุ้นบริษัทสอนพิเศษออนไลน์ที่กำลังโตแบบบ้าคลั่งเช่น TAL, GOTU, EDU ร่วงอย่างรวดเร็ว
แต่ดูเหมือนยังไม่จบแค่นี้ รัฐบาลมุ่งหน้าเข้าแทรกแทรงเรื่องการศึกษาต่อ เพื่อลดปัญหาความเหลื่อมล้ำอย่างต่อเนื่อง เช่น
ประกาศให้โรงเรียนเอกชนไม่สามารถเก็บค่าเล่าเรียนตั้งแต่ชั้น K-9 ลงมา และไม่สามารถให้ชาวต่างชาติลงทุนในโรงเรียนเอกชนได้ มีผลตั้งแต่วันที่ 1 ก.ย. 2021
ประกาศยกเลิกหลักสูตรโรงเรียนนานาชาติ ซึ่งน่าจะเป็นที่นิยมในครอบครัวที่มีกำลังจ่าย
กลุ่มมหาลัยก็อาจจะหนีไม่พ้นหลังรัฐบาลมีออกมาประกาศว่า มหาลัยชื่อดังในจีนควรเป็นของรัฐบาล
สังเกตุดูว่าสุดท้ายแล้วแทบจะทุกโรงเรียนยกเว้นประเภทเดียวคือ โรงเรียนอาชีวะ (Vocational School) ที่นอกจากจะไม่โดนรัฐบาลจะออกมาขัดขาแล้ว ยังได้รับการสนับสนุนด้วยซ้ำ เช่นการเชื่อเชิญให้ภาคเอกชนเข้ามาลงทุน และยกระดับโรงเรียนอาชีวะให้เป็นมาตรฐานระดับโลกภายในปี 2035 พร้อมปล่อยเงินกู้มาพัฒนากว่า 200 ล้านหยวน นอกจากนี้มีการปรับให้สามารถเข้า vocational college ง่ายขึ้นโดยไม่ต้องสอบเทียบจากม.ปลายเพื่อเข้าเรียน
ทั้งนี้เพราะรัฐบาลเล็งเห็นว่าแรงงานในกลุ่มวิชาชีพนั้นจะขาดอีกมากในไม่กี่ปีข้างหน้า อาจถึงหลักร้อยล้านคนได้ ไม่ว่าจะเป็นวิศวะกร พยาบาล แม่บ้าน เป็นต้น
"According to the preliminary calculations of relevant departments, by 2025, the talent demand gap in China's 10 key manufacturing fields will be close to 30 million, and the gap in the service industry will be even greater. Only the fields of housekeeping and elderly care will need at least 40 million people. There are only about 1 million graduates of higher vocational related majors, and there is a huge gap in vocational and technical personnel." [souce]
แต่ถึงแม้สนับสนุนแค่ไหนทุกคนก็กลัวกันไปหมดแล้วว่าท่านผู้นำจะเปลี่ยนนโยบายเมื่อไหร่ก็ได้ ทำให้ราคาหุ้นกลุ่มอาชีวะก็โดนกระทบไปพร้อมๆ กับโรงเรียนประเภทอื่น
หนึ่งในโรงเรียนอาชีวะที่ว่าก็คือ Edvantage Holdings รหัส 0382 ลิสต์อยู่ในตลาดหลักทรัพย์ของฮ่องกงครับ
บริษัทนี้ IPO ตอนปี 2019 ด้วยราคาหุ้น HK$2.98 จากนั้นก็วิ่งขึ้นทำ High ที่ $HK10.30 ช่วงต้นปี 2021 จากนั้นไหลลงมาหลังจากข่าวต่างๆ ตามที่ได้เล่าไป พร้อมกับตลาดจีนเป็นตลาดหมีด้วย ทำให้ปัจจุบันราคาหุ้นอยู่ที่ประมาณ HK$2.5 เท่านั้น ลงมาอย่างกะหุ้น Tech 555+ แต่ที่ไม่เหมือนหุ้นเทคคือ PE นั้นต่ำมาก และมีกำไรครับ
เกี่ยวกับ Edvantage Group Holdings
บริษัท Edvantage เริ่มเปิดในปี 2006 ด้วยการเปิดมหาลัยชื่อ Huashang College และจากนั้นก็ได้ขยายการสอนไปยังหลักสูตรปวส. ในปี 2009 และเติบโตต่อเนื่องมาจากนั้น
ปัจจุบัน Edvantage Holding Group เป็นเครือข่ายโรงเรียนเอกชนที่ใหญ่ที่สุดในย่าน Greater Bay Area (Guangdong-Hong Kong-Macao) โดยมีนักเรียนอยู่ 84000 คนกระจายตามมหาลัยและโรงเรียนอาชีวะทั้งหมด 4 แห่งในประเทศจีน และอีก 5 แห่งเล็กๆ ในต่างประเทศ
โดยนักเรียนแทบจะทั้งหมดนั้นเรียนอยู่ในประเทศจีน บน 2 Campus
เมืองกว่างโจว (กวางตุ้ง) ถ้าเอาสามส่วนมารวมกันจะใหญ่กว่ามหาลัยขนาดใหญ่ บ้านเราแบบ ม.จุฬา (37000 คน) หรือ มช. (32000 คน)
Huashang College (27200 คน) ค่าเทอมอยู่ที่ประมาณ 140000-240000 บาทต่อปี
Huashang Vocational College (17100 คน) ค่าเทอม 80000-150000 บาทต่อปี
Huashang Technical School (5100 คน) เป็นอาชีวะระดับ ปวช. ที่เพิ่งเทคมา แต่น่าจะเป็นการเทคของตัวเองเพราะแคมปัสติดกันเลย ==” ค่าเทอม 35000-60000 บาทต่อปี
เมืองเฉิงตู (เสฉวน) เป็นแคมปัสที่ไปเทคมาตอนปี 2020 (บริษัทถือ 51%)
Urban Vocational College สอนระดับปวส. (15400) ค่าเทอม 50000-170000 บาทต่อปี
Urban Technician College สอนระดับปวช. (11600) ค่าเทอม 50000 บาทต่อปี
โรงเรียนต่างประเทศ รวมมีทั้งหมด 1200 คน ได้แก่ Australia Zhonghui College, Singapore Zhonghui College, Australian International Business School, Greater Bay Area Business School ลูกค้าหลักของโรงเรียนต่างประเทศน่าจะเป็นชาวจีนอยู่ดี เป็นพ่อแม่คนจีนที่อยากส่งลูกไปเรียนต่างประเทศครับ
นอกจากนี้ด้วยความที่เรียนหนักไม่ต้องกลับบ้านกลับช่อง นักเรียนส่วนใหญ่จะอยู่หอในแคมปัสเลย โดยค่าเช่าตกที่ปีละประมาณ 10000-20000 บาท ไม่แพง
ตัวเลขทางการเงิน
ทีนี้มาดูงบการเงินของ Edvantage กันบ้าง
รายได้เติบโตอย่างต่อเนื่อง ทั้งจากการโตแบบ Organic และการไปซื้อโรงเรียนอื่นมาเรื่อยๆ ในช่วง 2-3 ปีก่อน
ถ้าตัดการ M&A มาจะพบว่าจำนวนนักเรียนในโรงเรียนเดิมโตประมาณ 10% และ 17% ในปี 2021 และ 2022
อัตรากำไรจากการดำเนินงานคุมได้ดีมากอยู่ที่ประมาณ 33-36% ตลอด 7 ปีที่ผ่านมา ส่วนอัตรากำไรสุทธิดีขึ้นจากการที่ได้รับสิทธิ์การลดภาษีจากรัฐบาล
อัตราปันผลใน 2-3 ปีใน 2-3 ปีที่ผ่านมาอยู่ที่ 30% ของกำไร และเป็นประมาณ 6% ของราคาหุ้นในตอนนี้ (HK$2.55)
โรงเรียนอะไรเนี่ย ทำไมอัตรากำไรดีจัง? จริงๆ นั้นไม่ได้ดีเท่าที่เขาโชว์ครับ มี 2 ประเด็น:
อย่างแรกคือเรื่องการตัดค่าเสื่อมซึ่งเป็นต้นทุนหลักก้อนนึงของการสร้างโรงเรียนก็มีผล โรงเรียนจีนจะตัดค่าเสื่อมอาคาร 50 ปี ซึ่งอาจจะเป็นตัวเลขที่นานเกิน หากเราคิดแบบ conservative เพิ่มค่าเสื่อมเป็น 2 เท่า
เรื่องภาษี ปัจจุบันโรงเรียนได้ประโยชน์จากนโยบายของรัฐ ทำให้แทบไม่ต้องเสียภาษีตั้งแต่ปี 2020 ที่ผ่านมา
ถ้าคิดว่าโรงเรียนต้องกลับมาจ่ายภาษีระดับ 20% เหมือนแต่ก่อน และหักค่าเสื่อมเพิ่มขึ้น กำไรของปี 2022 ที่ถูก Adjust ก็น่าจะลดลงเหลือ HK$367 ล้าน คิดเป็นอัตรากำไรสุทธิที่ 19% ซึ่งก็ไม่เลวอยู่ดีครับ แล้วก็พอๆ กับระดับ Free Cash Flow ที่บริษัททำได้ด้วย
อัตราส่วนทางการเงินอื่นๆ
Price/OCF อยู่ที่ประมาณ 3 เท่า ถ้าไม่เอาเงินไปซ่อมตึก สร้างตึกเลย 3 ปีได้เงินคืน!
และ P/FCF อยู่ที่ประมาณ 10 เท่า เพราะยังมีการลงทุนต่อเนื่อง
ROE อยู่ที่ 20% ถ้า Adjusted กำไรที่บอกไปจะอยู่ที่ 10% ไม่สูงเท่าไหร่
ถ้าโตแบบ Organic ไปเรื่อยๆ 10% ราคานี้ก็ถือว่าไม่เลวครับ แต่มันจะทำได้มั๊ยต้องมาวิเคราะห์โอกาสและความเสี่ยงต่อ
โอกาสในการเติบโต
เมื่อกี้รัฐบาลบอกไปแล้วว่าของขาดมาก ช่วยกันมาเปิดที เรามาดูกันว่าจริงไหม ภาพตลาดโรงเรียนอาชีวะ และโรงเรียนอื่นๆ ในจีนเป็นอย่างไร
ถ้า Zoom Out ออกก่อนละถามว่าจำนวนนักเรียนในอนาคตยังเพิ่มเรื่อยๆ หรือเปล่า ตรงนี้ผมว่าไม่ต้องห่วงว่าตลาดจะเล็กลงเร็วๆ นี้ครับ
ผมลองเล่นเว็บ populationpyramid.net แล้วพบว่าสัดส่วนของเด็กที่อายุ 15-19 นั้นเพิ่มขึ้นเล็กน้อย ถึงแม้ประชากรยังคงเท่าๆเดิม ในปี 2030
นอกจากนี้สัดส่วนการเรียนระดับสูงน่าจะยังเพิ่มขึ้นได้อีก ยังไงรัฐบาลจีนก็ต้องดันการศึกษาไปอีกเยอะ ให้สู้พวกประเทศพัฒนาแล้วให้ได้ครับ ต่อให้เด็กไม่เพิ่มแต่อัตราการเรียนชั้นสูงยังเพิ่มได้อีกเกือบเท่าตัวถึงจะเท่าเกาหลีใต้
ในส่วนของโรงเรียนอาชีวะเองจะเป็นประมาณครึ่งนึงของนักเรียนทั้งหมด ถ้าลองตีเส้นจากกราฟด้านล่างไป นักเรียนที่กำลังเรียนอยู่ในปัจจุบันนี้จะมีประมาณ 33-35 ล้านคนครับ จุดที่น่าสังเกตุอีกอย่างคือตัวเลขของอาชีวะกำลังเร่งขึ้นมาอีกครั้ง และโต 3.6% ในปีล่าสุด
Edvantage ที่มีนักเรียนไม่ถึง 1 แสนคนนั้นถือว่าครองตลาดไม่ถึง 0.5% ของนักเรียนอาชีวะทั้งหมด โดยรวมผมเลยไม่ค่อยห่วงเรื่องการไม่มีความต้องการสักเท่าไหร่
ในเชิงของ Capacity ของโรงเรียนเอง…
บทวิเคราะห์อันนึงของ Huatai Research ที่เพื่อนส่งมาให้ เค้าบอกว่า
“Campus utilization for Edvantage’s schools in Sichuan/Guangdong were 85/81%, according to the company, with ample unexploited land for campus expansion in the next 3-5 years, in our view” - Huatai Research
ซึ่งตรงนี้แปลว่าไม่จำเป็นต้องซื้อที่เพิ่ม ผมลองไปดูงบ 2020 พบว่ามีการซื้อที่ดินไปเยอะอยู่ครับ นอกจากนี้ตัวตึกเองยังมีพื้นที่ให้ขยายได้โดยไม่จำเป็นต้นสร้างตึกใหม่ทั้งหมด ลด Capex ได้พอสมควรในการโตระยะสั้นนี้
ในบทวิเคราะห์นั้น นักวิเคราะห์ยังคาดว่าบริษัทสามารถเพิ่มรายได้แบบ Organic 10% ไปได้เรื่อยๆ ครับ ผมก็อยากรู้มันจะโตไปได้จริงไหม ขนาดของตลาดพอไหม? จำนวนนักเรียนในจีน และ Guangdong เป็นอย่างไร
วิเคราะห์การแข่งขัน
ธุรกิจโรงเรียน วัดกันที่อะไร ทำอย่างไรให้ยั่งยืน?
การแข่งขันผมก็ตีไปก่อนว่ามันค่อนข้าง Red Ocean พอสมควร และมันไม่เหมือนโรงเรียนประถมมัธยมที่นักเรียนเรียนที่อยู่ยาว แต่อันนี้เรียนกัน 3-6 ปี (อยู่ที่ว่าจะเอาจบปวส.เลยไหม) ซึ่งเป็นช่วงเวลาที่สั้นกว่า และระหว่างกลางทางสามารถย้ายที่ได้ด้วย ทำให้ความสามารถในการต่อรองสู้โรงเรียนประถมและมัธยมไม่ได้
การมีชื่อเสียงก็สำคัญครับ เท่าที่ผมดู Ranking สำหรับ Huashang Vocational College นี่ อยู่อันดับ 71 แน่ะ แปลว่าไม่ได้ดีเลิศอะไร สำหรับตัวมหาลัย ผมลองหาๆ ดูก็ไม่เจอ Ranking ใน Top University in Guangdong ครับ แต่ถ้าม ChatGPT ดูมันบอกว่าอยู่อันดับ 64 ในมนฑลครับ
“In terms of its ranking in Guangdong province, Huashang College was ranked 64th among all colleges and universities in Guangdong province in the 2021 China University Rankings published by CUAA (China University Alumni Association).”
ทางมหาลัยมีไปร่วมมือกับมหาลัยที่พอมีชื่อแบบ Guangdong University of Finance and Economics ให้มาเปิดคอร์สสอน อะไรแบบนี้ ตรงนี้ก็ได้ชื่อและแบรนด์นิดหน่อย
ตัวโรงเรียนเองบอกว่าเด็กที่จบมามีอัตราโดนจ้างงาน “Above Average” ซึ่งเอาจริงๆ ก็ไม่รู้ว่ามั่วแค่ไหน
ในเชิงของทำเล ตรงนี้ผมไม่สามารถวิเคราะห์ได้ แต่ดูจาก Google Maps แล้วก็เป็น Campus ที่อยู่นอกเมือง ไม่ได้ดูดีอะไรครับ เสียเปรียบนิดหน่อย แต่ส่วนใหญ่ก็อยู่หอกันหมด
อัตรากำไร ที่เห็นสูงๆ ระดับ 30%+ ก็ไม่ได้ถือว่าดีเลิศนะครับ เพราะโรงเรียนอาชีวะเจ้าอื่นก็อยู่ระดับนี้กันหมด บางที่เกือบ 40%+ เลยครับ ผมยังแอบงงว่าทำไมกำไรถึงไม่น้อยกว่านี้ เขาไม่ค่อยแข่งขันเรื่องราคากันหรอ ตรงนี้ต้องไปหาคำตอบเพิ่มครับ
Threat ก็มีนะครับ เมื่อรัฐบาลเน้นอาชีวะ และอยากลดความสำคัญของมหาลัยทั่วไป ก็มีมหาลัยต่างๆ เข้ามาเปิดหลักสูตรอาชีวะกันมากขึ้น ยกตัวอย่างเช่า Minsheng (HK.1569) ก็มีทำคอร์สออนไลน์สอน เข้าใจว่าจะจบหลักสูตรปวส.ได้เลย? อันนี้ก็อาจจะลด Demand พอสมควรแต่ยังไงการเรียนวิชาชีพจริง มีอุปกรณ์การสอนที่ครบ เจออาจารย์ตัวจริงผมว่าก็ยังสำคัญอยู่ดี
ถึงแม้บริษัทยังสามารถขึ้นค่าเทอมในปีท่าผ่านๆ มาได้ตลอดประมาณ 5% ตามเงินเฟ้อ แต่ผมก็ยังไม่เห็นความได้เปรียบในส่วนไหนสักเท่าไหร่ คงต้องหวังจากภาพ Macro นักเรียนอาชีวะที่เพิ่มขึ้น ตลาดก็น่าจะคิดเหมือนกันถ้าเราไปดูความถูกแพงของหุ้นตัวนี้ครับ
ผู้บริหาร
ทีมผู้บริหารยังเป็นเจ้าของเป็นหลัก สไตล์แฟมิลี่มากๆ โดยมีคุณ Liu Yung Chau เป็นผู้ก่อตั้ง และยังคงเป็น Executive Director and Chairman มีภรรยาและลูกสาวมาช่วยดูเช่นกัน แต่ครอบครัวนี้ไม่ได้ทำแค่โรงเรียนครับ เขามีบริษัทใหญ่ชื่อ Sun City Group ที่ทำอย่างอื่นด้วย หลักๆ เกี่ยวกับอสังหา โรงแรม ครับ ยิ่งใหญ่อยู่
ผู้บริหารที่ดีจะหาซื้อดีลดีๆให้ผู้ที่หุ้น ของบริษัทนี้มีซื้อโรงเรียนมา 2 แห่งใน 2 ปีที่ผ่านมา
ในปี 2021 มีการซื้อโรงเรียนอีกอันนึงก็คือซื้อโรงเรียนที่อยู่เมืองเสฉวน จากบริษัท Sichuan New Concept ที่ราคา 1.5B แต่ซื้อที่ 51% โดยจ่ายเงินสด 750m
ในหมายเหตุผระกอบงบ บริษัทนี้ทำรายได้ 345 ล้านหยวน และมีกำไร 157 ล้านหยวนในปี 2021 ซึ่งแปลว่าบริษัทซื้อมาที่ P/S = 4.3 เท่า และ P/E ที่เกือบๆ 10 เท่า ถือว่าเป็นดีลที่ดูโอเคเพราตอนปี 2021 หุ้น Edvantage มี PE 20 กว่าเท่าเลย นอกจากนี้ความเสี่ยงยังต่ำเพราะเจ้าของเก่าก็ยังคงทำงานต่อไปด้วย
แต่ดีลที่ผมตงิดๆ คือดีลนี้.. ในปี 2022 มีการซื้อโรงเรียนในส่วนของ Huashang Technical School ซึ่งก็บริษัทของลูกตัวเอง (ของตัวเองนั่นแหละ!) จากบริษัท Sun City Industrial ในราคา 150 ล้านหยวน ซึ่งถ้าดูจากหมายเหตุประกอบงบแล้วจะมีรายได้ปีละ 50-60 ล้านหยวนเท่านั้น และทำกำไรให้ประมาณ 10 ล้านหยวน (P/S = 3 เท่า และ P/E = 15 เท่า) ซึ่งแพงกว่าราคาบริษัทแม่ตอนนี้ (P/S = 1.5 เท่า และ P/E = 5 เท่าเอง) แปลว่าโดยรวมก็คือซื้อมาแพง แถม Intangible Asset 118 ล้าน อันนี้ก็แอบงงๆ เหมือนกันนะ มันไม่ได้รายการใหญ่มากแต่ถ้าทำแบบนี้บ่อยๆ ก็ไม่ไหวนะ
Valuation
ราคานี้ถูกหรือแพง ถ้าโรงเรียนนี้ตั้งอยู่ในประเทศไทย PE ไม่มี 5.6 เท่าแน่ๆ เพราะมันคือ 5 ปีคืนทุน! แต่สำหรับหุ้นฮ่องกงแล้ว ผมก็ไม่แน่ใจเหมือนกัน ก็เลยต้องเทียบหลายๆ แบบ
เทียบกับ PE ตัวเองในอดีต ตรงนี้จะพบว่า PE และ PB ต่ำกว่าอดีตมากครับ อยู่ในโซนล่างสุดเลย ถือว่าถูกเมื่อเทียบกับตัวมันเองในอดีตเพราะความเชื่อมั่นในอุตสาหกรรมลดลงครับ
ทำ DCF แบบง่ายๆ ถ้าบริษัทไม่โตแล้ว จะเป็นอย่างไร?
กรณีบริษัทเลิกโตแล้ว ผมจะให้ CapEx = Depreciation ซึ่งกรณีนี้ก็ทำให้ FCF พอๆ กับ Net Profit ซึ่งก็คือประมาณ HK$650 ต่อปี ถ้าเราใช้ DCF Discount กลับมาที่ 15% ตรงๆ ไม่มีการเติบโตเลย เราจะได้ Present Value ที่ HK$4,333 เทียบ EV ปัจจุบันที่ HK$3,000 ล้าน แปลว่ามี Upside 44% ไม่เยอะมากเท่าไหร่ โดยเฉพาะเมื่อ Terminal Value มีความเสี่ยง แต่นี่คือกรณีไม่โตเลยนะ เรียกว่า Downside ก็ได้ ไม่รวม Downside เรื่องนโยบายรัฐบาล ถ้ามอง Upside โต 15% ไปหลายปีนี่ผมว่าต้องมีหลายเท่าแน่ๆ
เทียบกับ Peers ถ้าเทียบกับโรงเรียนอาชีวะอื่นล่ะเป็นอย่างไร ปรากฎว่าพอเทียบกับคนอื่นแล้วก็ไม่ได้ถูกเวอร์นะครับ ดูจากคอลัมน์สีเหลือง สามารถแยกเป็นสองกลุ่ม กลุ่มที่อนาคตจะโตช้า PE จะอยู่ที่3-6 ส่วนโตเร็วก็ 8-10 เท่า เท่านั้นเอง แปลว่าไม่ได้ถูกมาก
นอกจากนี้ผมได้คุยกับเพื่อนผมที่เป็นนักวิเคราะห์อยู่ฮ่องกง เขาบอกว่าหุ้นบริษัทจีนที่ลิสต์ในฮ่องกงมี Valuation แบบนี้เต็มไปหมดครับ ไม่ใช่แค่อุตสาหกรรมนี้
ถ้าเราลงทุนตัวนี้ เราหวังอะไร?
PE กลับไป 10 เท่า ตาม Band ในอดีต
ถ้าไม่กลับไป หวังให้บริษัทเติบโตต่อได้เรื่อยๆแบบ Organic แล้วก็กินปันผลเรื่อยๆ ประมาณ 5-7% ต่อปี และหวังว่าบริษัทจะนำเงินไปต่อยอดได้เรื่อยๆ โดยการขยายโรงเรียน
หวังไม่ให้รัฐบาลเลิกสนับสนุนกลุ่มอาชีวะเร็วๆ นี้ (ตามแผนบอก 2035 นู่นนน) และที่สำคัญกว่าคือไม่โดนนโยบายเล่นงานให้ทำกำไรไม่ได้แบบโรงเรียนนานาชาติ
แต่ถ้าไม่เป็นอย่างที่คิดก็เตรียมตีว “เรียบร้อยโรงเรียนจีน” (อิ_อิ)
ผมลองคิดเป็น Scenario ก็ได้ประมาณนี้ครับ
Scenario A: เจอรัฐบาลจัดการในส่วนของมหาลัย ทำให้ Valuation ลงไปอีกครึ่งนึง เหลือ HK$1500 โอกาส 10% (ยังไงก็ไม่เหลือ 0 เพราะการยึดดื้อๆ น่าเกลียดเกินและยังมีอาชีวะอยู่)
Scenario B: บริษัทโตได้ 10% สบายๆ จากนั้นไม่โตอีก PE ไม่โดน Rerate ทำให้ Market Cap HK$3000 โอกาส 30%
Scenario C: บริษัทโตได้ 10% สบายๆ เรื่อยๆ และยังรักษาอัตรากำไรได้ พร้อมได้ PE 10 เท่าพร้อมกับตลาดที่กลับมาเชื่อมั่นขึ้นโอกาสเกิด 60% ให้ราคา HK$6000++
ถ้าให้ Scenario แบบนี้ Fair Value ก็อยู่ $4650 เพื่อนๆไปปรับตัวเลขกันเอาเองนะครับ
ความเสี่ยงในการลงทุน
หุ้นมันถูกเพราะมันมีความเสี่ยงหลายอย่างเนี่ยแหละ แต่ผมอยากแยกความเสี่ยงเป็นสองกลุ่ม กลุ่มที่ไม่ได้เสียเปรียบ กับ กลุ่มที่ผมเองเสียเปรียบ
กลุ่มที่ไม่เสียเปรียบ และน่าจะถูก Reflect ไปใน Valuation ของบริษัทแล้ว ได้แก่
Policy ของรัฐบาลมีการเปลี่ยนแปลงต่อเนื่อง อยู่ดีๆ วันนึงอาจจะบอกว่าโรงเรียนอาชีวะเอกชน ห้ามทำกำไรเลยก็ได้ (ปัจจุบันโรงเรียนต่างๆ ก็มีวิธีตุกติก เช่นโรงเรียนที่ชื่อดังๆ หน่อย ไม่เก็บค่าเทอมแต่อาหารกลางวัน ชุดนักเรียนแพงๆ แทน หรือโรงเรียนสอนพิเศษบอกว่าสอนศิลปะ ดนตรีอะไรก็ว่าไป แต่พอครูถึงบ้านเปิดหนังสือเลข หรือบางทีก็เป็นผู้ปกครองที่ลงเรียนพิเศษ พอครูถึงบ้านให้ลูกเรียนแทน อันนี้ผมเดาเอา ทั้งนี้เราก็ไม่รู้ว่าจะมีวันที่รัฐบาลเอาจริงมากกว่าเดิมไหม หรือแค่ขู่เท่านั้น)
รายได้กว่า 50% มาจากตัวมหาลัย Huashang College ซึ่งเป็นกลุ่มที่ควรจะโดน Discount มากที่สุดหลังจากรัฐบาลได้ออกมาขู่เรื่องการ Reform ให้มหาลัยตกเป็นของรัฐ ถึงแม้ Edvantage ไม่ได้ดังอะไร แต่ก็ต้องระวังอยู่ดี
ถึงแม้ในรายงานประจำปีบริษัทเขียนว่า “All of the Group’s businesses in the PRC are vocational education strongly supported by the PRC, covering two major areas, namely formal vocational education and non-formal vocational education.” แต่ผมลองอ่านๆ ดูแต่ก่อนมันก็เป็นมหาลัยอยู่ดี
ทั้งนี้พี่เจกกี้ที่แนะนำหุ้นนี้มา บอกว่าถ้ามหาลัยจะโดน ก็ต้องเป็นมหาลัยดังๆ มากกว่า ส่วนบริษัทที่โดนไปแล้วส่วนใหญ่ล้วนแต่เป็นต่างชาติถือเยอะ แต่อาชีวะคนจีนถือหุ้นเองเยอะ รัฐบาลไม่น่าจะทำกันเองขนาดนั้นนะ
รูปแบบการถือครองกิจการซับซ้อน บริษัท Debo Education Investments Holdings Limited ถือโดยเจ้าของ 50% ใน British Virgin Island ถือ Edvantage Holdings ที่ลิสอยู่ใน HK เป็นบริษัทใน Cayman Islands ถือ Guangzhou Zhiheng ในจีน ซึ่งถือหุ้นในแต่ละกลุ่มรร.อีกที โยงปวดหัวไปหมด เค้าว่าอันนี้เป็นเรื่องปกติของหุ้นจีนที่ลิสต์ในฮ่องกง แต่ก็ควรรู้ไว้
เรื่องภาษีที่บอกไปว่าไม่รู้จะกลับมาโดนเก็บเมื่อไหร่หลังรัฐบาลเลิกสนับสนุน Vocational School ทุกวันนี้ได้ประโยชน์ทางภาษีเพราะเข้าข่ายว่าเจ้าของกิจการไม่ได้หวังกำไรมาก (แค่ 35% เองไม่เยอะหร๊อก 555)
According to the Implementation Regulations of the EIT Law, private schools for which the school sponsors do not require reasonable returns are eligible to enjoy the same preferential tax treatment as public schools. As a result, private schools, which are providing academic qualification education, are eligible to enjoy income tax exemption treatment if the school sponsors of such schools do not require reasonable returns. Certain private higher education and vocational education institutions have been granted enterprise income tax exemption for the tuition-related income from relevant local tax authorities. - Edvantage Group Annual Report 2022
กลุ่มความเสี่ยงที่ผมว่าผมเสียเปรียบ อันนี้ร้ายแรงกว่าสำหรับผม ก็คือมันเป็นหุ้นที่ไกลตัวมากๆๆ แบบว่าบางทีผมก็ถามตัวเองว่าจะขุดไปทำไม อ่านหุ้นไทยดีกว่าป่าว ไรงี้ ภาษาเราก็อ่านไม่รู้เรื่อง นอกจากเว็บนี้แล้วก็ไม่รู้จะตามที่ไหนเท่าไหร่ Scuttlebutt ก็ไม่ได้ เราไม่รู้เลยว่าโรงเรียนเขาดีแค่ไหน อะไรที่ทำให้เขาเด่นกว่าคนอื่นจริงๆ เราแค่อ่านงบ อ่านข่าว แล้วคิดต่อๆ ไปเอง ถ้าเกิดมีอะไรขึ้นมา ราคาหุ้นน่าจะลงไปก่อนที่ข่าวจะถึงเราด้วยซ้ำ ความเสี่ยงนี้อาจจะลดได้บ้างถ้าเราให้เวลาศึกษาลึกเข้าไปอีก แต่บางทีก็ถามอีก (คิดเยอะน่ะ) ว่าคุ้มเวลาป่าว อะไรประมาณนี้ครับ
ทั้งหมดนี้เลยทำให้ผมยังลังลงที่จะซื้ออยู่ และยังหวังว่าจะขอ Margin of Safety เยอะกว่านี้อีกหน่อย แต่ขอเยอะไปอาจจะตกรถที่เรียกว่าตอนนี้ก็ถอยมารับเยอะแล้วก็ได้
สิ่งที่ต้องคอยติดตาม
ติดตามค่าเทอมว่ายังสามารถขึ้นได้อยู่หรือไม่ เกินกว่าเงินเฟ้อมั้ย แปลว่าโรงเรียนยังมีความสามารถในการต่อรองอยู่
จำนวนนักเรียน เพิ่มขึ้นได้ต่อเนื่องหรือไม่
การสนับสนุนจากรัฐบาลจีน
สุดท้ายนี้ถ้าชอบโพสต์หุ้นเปลี่ยนโลกอย่าลืม subscribe ไว้ด้วยนะคร้าบบ ผมจะลองหลายๆ แบบทั้งยูทูป เฟสบุ๊ค (โพสต์รูปไม่ค่อยสะดวก แต่คนเห็นเยอะ) และ substack ที่นี้ครับ
ใครอยากรู้จักโรงเรียนจีนเพิ่มผมแนะนำให้ดูวิดีโอที่พี่เจกกี้ที่ผมนับถือเคยพูดไว้ ขอบคุณพี่เจกกี้มากครับ ใครอยากติดตามแนะนำสมาชิกกลุ่ม VVI นะครับ พี่เค้าเพิ่งไปพูดเรื่องประสบการณ์ลงทุนไม่กี่วันที่ผ่านมา มีประโยชน์มากๆครับ